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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩超预期，趋势持续向好》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为235.45元。
泸州老窖(000568)
事件
2023年08月28日，泸州老窖发布2023年半年报。
业绩超预期，春雷行动成效显著
2023H1总营收145.93亿元（同增25%），归母净利润70.90亿元（同增28%）。2023Q2总营收69.83亿元（同增30%），归母净利润33.78亿元（同增27%），春雷行动成效显著，拉动业绩增长，收入表现超预期。2023H1毛利率88.35%（+2pct），净利率48.80%（+1pct），销售费用率10.03%（-0.4pct），管理费用率3.70%（-1pct），营业税金及附加占比为10.92%（+2pct）。2023Q2毛利率88.63%（+3pct），净利率48.69%（-1pct），销售费用率11.06%（+1pct），管理费用率4.16%（-1pct），营业税金及附加占比为9.45%（+2pct），毛利率提升主要系中高档酒吨价大幅提升所致，税金占比提升致净利率略波动。2023H1经营活动现金流净额56.48亿元（同增39%），销售回款175.84亿元（同增17%）。2023Q2经营活动现金流净额41.39亿元（同增41%），销售回款95.42亿元（同增26%）。截至2023H1，合同负债19.34亿元（环比+12%），后续增长动力仍充足。
吨价有效提升，品牌势能持续
分产品看，2023H1酒类收入145.11亿元（同增26%），毛利率为88.49%（同比+2pct）。2023H1中高价酒/其他酒类营收分别为129.90/15.21亿元，分别同比+25%/+29%，分别占酒类收入比重90%/10%；毛利率分别为92.49%/54.36%，分别同比+2pct/+5pct。上半年公司针对活态双国宝、科技创新等主题开展公关传播，着力扩大品牌影响力；同时，公司陆续进行产品升级，实现五码合一，强化渠道和终端管控。分区域看，2023H1境内/境外营收分别为145.16/0.77亿元，分别同比+27%/-15%。分渠道看，2023H1传统渠道/新兴渠道营收分别为139.61/5.50亿元，分别同比+29%/-23%，分别占酒类收入96%/4%，毛利率分别为90%/69%，分别同比+3pct/-14pct，经销渠道持续巩固，实现良性增长，百城计划稳步推进。量价拆分看，2023H1中高档酒/其他酒类销量分别为1.69/2.65万吨，分别同比-3%/+21%；吨价分别为76.73/5.74万元/吨，分别同比+29%/+7%，中高档酒吨价提升明显，今年8月公司对52度国窖1573的提价举措落地，有利于稳固产品价盘。截至2023H1，经销商1812家，较年初减少17家。
盈利预测
我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS分别为8.90/10.89/13.15元（前值分别为8.66/10.57/12.73元），当前股价对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券逄晓娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利135.58亿，根据现价换算的预测PE为24.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级25家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为282.71。
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